Was macht ein verlustbringendes Unternehmen trotzdem kaufenswert?

Einleitung

Ein Unternehmen, das rote Zahlen schreibt, ist nicht automatisch wertlos. In vielen Fällen liegen hinter den Verlusten Vermögenswerte, Kundenstämme, Marktpositionen oder strategische Vorteile, die eine nähere Prüfung wirtschaftlich interessant machen können. Die entscheidende Frage lautet: Was ist der Substanzwert im Vergleich zum Ertragswert – und lassen sich die Verlustursachen realistisch beheben?

1. Substanzwert vs. Ertragswert

Zwei Bewertungsperspektiven

Formel: Substanzwert (Kalkulationsbeispiel)

Substanzwert = Summe aller Vermögensgegenstände (Zeitwert)
             – Summe aller Verbindlichkeiten
             – Rückstellungen und Eventualverbindlichkeiten

Beispiel:

Obwohl das Unternehmen möglicherweise jährlich 50.000 € Verlust macht (Ertragswert negativ), beträgt der Substanzwert 680.000 €.

2. Unter welchen Voraussetzungen kann der Kauf eines Verlustunternehmens sinnvoll sein?

Szenarien mit Potenzial

Steuerliche Verlustvorträge im DACH-Raum

Hinweis: Der Kauf eines Unternehmens allein wegen der Verlustvorträge kann in allen drei Ländern steuerrechtlich problematisch sein (Mantelkauf-Regelung). Rein steuergetriebene Akquisitionen unterliegen regelmäßig einem erhöhten Prüfungsrisiko.

3. Verlustursachen analysieren

Vor dem Kauf sollte systematisch geprüft werden, warum das Unternehmen Verluste macht – und ob die Ursachen behebbar erscheinen.

Typische Verlustursachen und Behebbarkeit

Bereinigte Gewinn-Analyse (Normalized Earnings)

Um den tatsächlichen wirtschaftlichen Ertrag eines Verlustunternehmens zu ermitteln, müssen nicht-operative und einmalige Posten bereinigt werden:

Ausgewiesener Verlust:                   -80.000 €
+ Überhöhte Inhabervergütung:           +100.000 €
+ Einmalige Rechtskosten:                +30.000 €
+ Private Ausgaben über Firma:            +25.000 €
– Notwendige Ersatzinvestitionen:         -40.000 €
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Bereinigter Gewinn:                       +35.000 €

4. Risiken beim Kauf von Verlustunternehmen

Checkliste der Hauptrisiken

1. Verdeckte Verbindlichkeiten: Nicht bilanzierte Haftungen, Garantieverpflichtungen, Steuernachforderungen

2. Mitarbeiterprobleme: Schlüsselpersonen verlassen das Unternehmen nach Übernahme

3. Kundenverlust: Kunden waren an den alten Inhaber gebunden

4. Investitionsstau: Tatsächlicher Investitionsbedarf höher als eingeschätzt

5. Umweltaltlasten: Besonders bei Produktions- und Industriebetrieben

6. Restrukturierungskosten: Sozialplanpflicht bei Personalabbau (DE: ab 20 Mitarbeiter)

Asset Deal vs. Share Deal bei Verlustunternehmen

5. Praxisbeispiel: Kauf eines verlustbringenden Gastrobetriebs

Ausgangssituation:

Ein Restaurant mit 80 Sitzplätzen in guter Innenstadtlage verzeichnet seit 2 Jahren Verluste von ca. 60.000 € p.a. Der Inhaber (68 Jahre) möchte aus Altersgründen verkaufen.

Finanzielle Eckdaten (Kalkulationsbeispiel):

Kaufpreisverhandlung:

Ertragswert (bei -60.000 € EBITDA):           ≈ 0 € (negativ)
Bereinigter Ertragswert (40.000 € × 3):       ≈ 120.000 €
Substanzwert (Ausstattung + Inventar):         ≈ 110.000 €
Wert des günstigen Mietvertrags (8 Jahre):     ≈ 192.000 € (24.000 €/Jahr Ersparnis × 8)
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Geschätzter Gesamtwert:                        ≈ 200.000–300.000 €
Verhandelter Kaufpreis:                          250.000 €

Turnaround-Plan des Käufers (Kalkulationsbeispiel):

• Neue Speisekarte und Preisanpassung: +60.000 € Umsatz
• Digitalisierung (Online-Bestellung, Social Media): +40.000 € Umsatz
• Personaloptimierung: -30.000 € Kosten
• Inhabervergütung marktüblich (80.000 €): -60.000 € Kosten

Prognostiziertes EBITDA nach Turnaround: 130.000 € (Kalkulationsbeispiel)

ROI: 130.000 € / 250.000 € = 52 % p.a. (vor Steuern und Finanzierung)

Zusammenfassung und Einordnung

1. Verluste bedeuten nicht automatisch Wertlosigkeit. Substanzwerte, Kundenbeziehungen, Lizenzen oder günstige Verträge können eine vertiefte Prüfung rechtfertigen.

2. Die Ursachen der Verluste sind der zentrale Prüfpunkt. Wenn sie vor allem strukturell oder marktbedingt sind, steigt das Risiko erheblich.

3. Bereinigte Zahlen können für die Einordnung hilfreicher sein als ausgewiesene Verluste allein. Welche Bereinigungen vertretbar sind, sollte jedoch kritisch geprüft werden.

4. Ein Asset Deal kann in vielen Konstellationen Vorteile haben, insbesondere zur Begrenzung unbekannter Altlasten. Ob er sinnvoller ist als ein Share Deal, hängt aber stark von Verträgen, Lizenzen und steuerlichen Effekten ab.

5. Der Substanzwert ist oft ein wichtiger Referenzpunkt, ersetzt aber nicht die Prüfung von Restrukturierungskosten, Investitionsbedarf und Marktaussichten.

6. Für einen Turnaround ist zusätzlicher Kapitalbedarf häufig realistisch. Bandbreiten wie 20–50 % des Kaufpreises sind nur grobe Erfahrungswerte und sollten individuell plausibilisiert werden.