Unternehmenswert berechnen: Was ist Ihr Unternehmen tatsächlich wert?

Die Frage nach dem Wert des eigenen Unternehmens ist für Geschäftsführer und Unternehmer im DACH-Raum keine theoretische Übung. Sie wird konkret, wenn ein Gesellschafter ausscheiden möchte, ein Investor angesprochen wird, eine Nachfolge geplant ist oder das Unternehmen verkauft werden soll. Doch auch abseits konkreter Transaktionsanlässe ist die regelmäßige Bewertung des eigenen Unternehmens ein Werkzeug der strategischen Steuerung: Sie zeigt, ob das Unternehmen an Wert gewinnt oder verliert und wo die Werttreiber liegen. Dieser Artikel stellt die gängigsten Bewertungsmethoden vor, erklärt ihre jeweiligen Stärken und Schwächen und gibt eine Orientierung, wann welche Methode zum Einsatz kommen sollte.

Warum der Unternehmenswert keine eindeutige Zahl ist

Eine der wichtigsten Einsichten vorab: Den einen, objektiv richtigen Unternehmenswert gibt es nicht. Der Wert eines Unternehmens hängt davon ab, wer bewertet, mit welcher Methode und zu welchem Zweck. Ein strategischer Käufer, der Synergien realisieren kann, wird einen höheren Wert ansetzen als ein Finanzinvestor, der rein auf Rendite schaut. Ein Verkäufer hat naturgemäß eine andere Perspektive als ein Käufer.

In der Praxis mündet jede Unternehmensbewertung daher in eine Bandbreite, nicht in einen Punktwert. Ziel ist es, diese Bandbreite durch fundierte Methodik möglichst eng zu halten und eine belastbare Verhandlungsgrundlage zu schaffen.

Die drei Grundansätze der Unternehmensbewertung

Alle Bewertungsmethoden lassen sich auf drei Grundansätze zurückführen:

Die Werte in dieser Tabelle basieren auf Branchenschätzungen, Praxiserfahrungswerten und marktüblichen Angaben.

In der Praxis werden häufig mehrere Verfahren parallel angewandt und die Ergebnisse trianguliert.

Methode 1: Das Ertragswertverfahren

Das Ertragswertverfahren ist im DACH-Raum die klassische Methode zur Unternehmensbewertung, insbesondere bei mittelständischen Unternehmen und im steuerlichen Kontext (Praxiserfahrungswert) [5].

Grundprinzip

Der Unternehmenswert ergibt sich aus der Summe der zukünftig erwarteten Erträge, abgezinst auf den heutigen Zeitpunkt:

Unternehmenswert = Nachhaltiger Jahresertrag / Kapitalisierungszinssatz

Alternativ als Formel für einen begrenzten Betrachtungszeitraum:

Unternehmenswert = Σ (Ertrag_t / (1 + i)^t) + Restwert / (1 + i)^n

Wobei:

• Ertrag_t = erwarteter Ertrag im Jahr t
• i = Kapitalisierungszinssatz
• n = Planungszeitraum (typischerweise 5–10 Jahre)

Kapitalisierungszinssatz

Der Kapitalisierungszinssatz spiegelt das Risiko der zukünftigen Erträge wider. Er setzt sich typischerweise zusammen aus:

• Basiszins: Risikofreier Zinssatz, derzeit im DACH-Raum bei ca. 2,0 bis 3,5 Prozent (Marktübliche Angabe)
• Risikozuschlag: Je nach Branche und Unternehmensgröße 3 bis 8 Prozent
• Gesamtzinssatz: Typisch 8 bis 15 Prozent für mittelständische Unternehmen

Rechenbeispiel

Ein Ingenieurbüro in Wien mit einem bereinigten, nachhaltigen Jahresertrag von 280.000 Euro.

Bei einem Kapitalisierungszinssatz von 12 Prozent:

Unternehmenswert = 280.000 / 0,12 = 2.333.000 Euro

Bei einem Kapitalisierungszinssatz von 10 Prozent:

Unternehmenswert = 280.000 / 0,10 = 2.800.000 Euro

Die Bandbreite zeigt, wie sensitiv das Ergebnis auf den Zinssatz reagiert. Zwei Prozentpunkte Unterschied im Zinssatz verändern den Wert um fast 500.000 Euro.

Stärken und Schwächen

Stärken:

• Im DACH-Raum etabliert und anerkannt
• Fokussiert auf die wirtschaftliche Substanz des Unternehmens
• Berücksichtigt die Zukunftsperspektive

Schwächen:

• Starke Abhängigkeit von den Annahmen zur Ertragsentwicklung
• Kapitalisierungszinssatz ist gestaltbar und beeinflusst das Ergebnis erheblich
• Setzt eine belastbare Ertragsplanung voraus

Methode 2: Das Substanzwertverfahren

Das Substanzwertverfahren ermittelt den Wert des Unternehmens auf Basis seiner einzelnen Vermögensgegenstände.

Grundprinzip

Substanzwert = Summe aller Vermögenswerte (zu Wiederbeschaffungs- oder Zeitwerten) − Schulden

Erfasst werden:

Die Werte in dieser Tabelle basieren auf Branchenschätzungen, Praxiserfahrungswerten und marktüblichen Angaben.

Wann ist der Substanzwert relevant?

Der Substanzwert bildet in den meisten Fällen die Untergrenze des Unternehmenswerts. Er beantwortet die Frage: Was wäre das Unternehmen wert, wenn man es auflöste und alle Vermögensgegenstände einzeln verkaufte?

Besonders relevant ist er bei:

• Kapitalintensiven Unternehmen (Produktion, Immobilien)
• Unternehmen mit hohem Anlagevermögen
• Unternehmen in der Krise (Liquidationsbewertung)
• Als Plausibilitätsprüfung für ertragswertbasierte Bewertungen

Schwächen

• Erfasst keine immateriellen Werte wie Kundenstamm, Know-how oder Marke
• Bei Dienstleistungsunternehmen oft wenig aussagekräftig
• Ignoriert die Ertragskraft und das Wachstumspotenzial

Ein IT-Beratungsunternehmen hat möglicherweise einen Substanzwert von nur 200.000 Euro (Büroausstattung, IT-Geräte, Forderungen), obwohl sein Ertragswert bei 2 Millionen Euro liegt. Der Unterschied ist der Goodwill, der die immateriellen Werte repräsentiert.

Methode 3: Das DCF-Verfahren (Discounted Cash Flow)

Das DCF-Verfahren ist international die am weitesten verbreitete Methode und hat auch im DACH-Raum zunehmend an Bedeutung gewonnen, insbesondere bei größeren Transaktionen und bei Unternehmen mit Wachstumsperspektive.

Grundprinzip

Der Unternehmenswert entspricht dem Barwert aller zukünftigen freien Cashflows:

Unternehmenswert = Σ (FCF_t / (1 + WACC)^t) + Terminal Value / (1 + WACC)^n

Wobei:

• FCF_t = Freier Cashflow im Jahr t
• WACC = Gewichteter durchschnittlicher Kapitalkostensatz
• Terminal Value = Fortführungswert nach dem Planungszeitraum

Der WACC

Der WACC (Weighted Average Cost of Capital) berücksichtigt sowohl die Eigenkapital- als auch die Fremdkapitalkosten:

WACC = (EK-Anteil × EK-Kosten) + (FK-Anteil × FK-Kosten × (1 − Steuersatz))

Für mittelständische Unternehmen im DACH-Raum liegen typische WACC-Werte bei 8 bis 14 Prozent, abhängig von Branche, Größe und Risikostruktur.

Der Terminal Value

Der Terminal Value macht in der Praxis oft 50 bis 70 Prozent des gesamten Unternehmenswerts aus. Er wird typischerweise mit dem Gordon-Growth-Modell berechnet:

Terminal Value = FCF_(n+1) / (WACC − g)

Wobei g die nachhaltige Wachstumsrate darstellt (typischerweise 1 bis 2 Prozent, angelehnt an das langfristige Wirtschaftswachstum).

Stärken und Schwächen

Stärken:

• International anerkannt und vergleichbar
• Berücksichtigt den Zeitwert des Geldes
• Flexibel anwendbar auf verschiedene Szenarien

Schwächen:

• Hohe Sensitivität gegenüber den Annahmen (WACC, Wachstumsrate)
• Setzt detaillierte Cashflow-Planung voraus
• Komplex in der Durchführung

Methode 4: Das Multiplikatorverfahren

Das Multiplikatorverfahren ist die schnellste und pragmatischste Bewertungsmethode. Es basiert auf dem Vergleich mit ähnlichen Unternehmen oder Transaktionen.

Gängige Multiplikatoren

Die Werte in dieser Tabelle basieren auf Branchenschätzungen, Praxiserfahrungswerten und marktüblichen Angaben.

Typische EBIT-Multiplikatoren im DACH-Mittelstand [4]

Die Werte in dieser Tabelle basieren auf Branchenschätzungen, Praxiserfahrungswerten und marktüblichen Angaben.

Stärken und Schwächen

Stärken:

• Schnell und einfach anwendbar
• Marktbasiert, spiegelt reale Transaktionswerte wider
• Gut kommunizierbar

Schwächen:

• Vergleichbare Transaktionen müssen verfügbar sein
• Branchendurchschnitte verdecken individuelle Unterschiede
• Abhängig vom Marktumfeld (Bewertungsniveau schwankt)

Praxisbeispiel: Bewertung eines Softwareunternehmens mit drei Methoden

Ein Softwareunternehmen in Zürich mit 45 Mitarbeitern steht vor einer Finanzierungsrunde. Der Geschäftsführer benötigt eine Bewertung als Verhandlungsgrundlage.

Eckdaten:

• Umsatz: 6,5 Mio. CHF
• Davon wiederkehrend (SaaS): 4,8 Mio. CHF
• EBIT: 780.000 CHF
• EBITDA: 920.000 CHF
• Freier Cashflow: 650.000 CHF
• Umsatzwachstum: 22 % p.a. (letztes Geschäftsjahr)
• Planungshorizont: 5 Jahre

Bewertung 1: Multiplikatorverfahren

Umsatz-Multiple (SaaS-Bereich):

Bei 22 % Wachstum und hohem Anteil wiederkehrender Umsätze ist ein Multiple von 3,5 bis 5,0 plausibel.

• Konservativ: 6,5 Mio. × 3,5 = 22,75 Mio. CHF
• Optimistisch: 6,5 Mio. × 5,0 = 32,5 Mio. CHF

EBIT-Multiple:

Für ein wachstumsstarkes Softwareunternehmen ist ein EBIT-Multiple von 12 bis 16 plausibel.

• Konservativ: 780.000 × 12 = 9,36 Mio. CHF
• Optimistisch: 780.000 × 16 = 12,48 Mio. CHF

Diskrepanz: Die Umsatz-basierte Bewertung liegt deutlich höher als die EBIT-basierte. Das ist typisch für wachstumsstarke Softwareunternehmen, bei denen Investoren stärker auf das Umsatzwachstum als auf die aktuelle Profitabilität schauen.

Bewertung 2: DCF-Verfahren

Annahmen:

• WACC: 11 %
• Wachstum der freien Cashflows: 20 % p.a. für 5 Jahre, danach 2 % nachhaltig
• Basis-FCF: 650.000 CHF

Die Werte in dieser Tabelle basieren auf Branchenschätzungen, Praxiserfahrungswerten und marktüblichen Angaben.

Terminal Value: 1.617.408 × 1,02 / (0,11 − 0,02) = 18.330.848 CHF

Barwert Terminal Value: 18.330.848 / (1,11)^5 = 10.875.261 CHF

DCF-Unternehmenswert: ca. 15,0 Mio. CHF

Bewertung 3: Ertragswertverfahren (vereinfacht)

Nachhaltiger Jahresertrag (bereinigt): 780.000 CHF

Kapitalisierungszinssatz: 10 %

Ertragswert = 780.000 / 0,10 = 7,8 Mio. CHF

Zusammenfassung der Ergebnisse

Die Werte in dieser Tabelle basieren auf Branchenschätzungen, Praxiserfahrungswerten und marktüblichen Angaben.

Die Ergebnisse streuen von 7,8 bis 32,5 Millionen CHF. Das ist keine Schwäche der Methoden, sondern zeigt, dass verschiedene Bewertungsansätze unterschiedliche Aspekte des Unternehmens betonen. Für die Verhandlung wäre eine Bandbreite von 12 bis 18 Millionen CHF eine fundierte Ausgangsposition.

Wann welche Methode anwenden?

Die Werte in dieser Tabelle basieren auf Branchenschätzungen, Praxiserfahrungswerten und marktüblichen Angaben.

Fazit und Einordnung

Die Berechnung des Unternehmenswerts ist keine einmalige Übung, sondern sollte ein regelmäßiger Bestandteil der strategischen Unternehmensführung sein. Für Unternehmer und Geschäftsführer im DACH-Raum gelten folgende Empfehlungen:

1. Verwenden Sie nach Möglichkeit mindestens zwei Methoden. Eine einzelne Bewertungsmethode erzeugt oft Scheinpräzision. Erst die Triangulation mehrerer Verfahren liefert meist ein belastbareres Bild.

2. Bereinigen Sie Ihre Erträge sorgfältig. Inhabergehalt, einmalige Effekte, nicht betriebsnotwendiges Vermögen und steuerliche Gestaltungen sollten vor der Bewertung möglichst sauber neutralisiert werden.

3. Kennen Sie die Werttreiber Ihres Unternehmens. Wiederkehrende Umsätze, geringe Kundenkonzentration, ein starkes Managementteam und dokumentierte Prozesse steigern den Wert.

4. Beginnen Sie möglichst 3 bis 5 Jahre vor einem geplanten Verkauf mit der Vorbereitung. Werttreiber lassen sich selten kurzfristig aufbauen. Wer den Unternehmenswert steigern will, braucht in der Regel Vorlauf.

5. Trennen Sie Wunsch und Realität. Der emotionale Wert, den ein Unternehmer seinem Lebenswerk beimisst, hat mit dem Marktwert wenig zu tun. Eine professionelle Bewertung schafft die nötige Objektivität.

6. Ziehen Sie für konkrete Transaktionen professionelle Berater hinzu. Die Kosten einer professionellen Bewertung (typisch: 8.000 bis 40.000 Euro, abhängig von Komplexität und Unternehmensgröße) können im Verhältnis zu den Beträgen, die bei einer fehlerhaften Bewertung auf dem Spiel stehen, gut begründbar sein.